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中美科技对垒下对科创企业的直接融资改革

来源: 发布时间:2019-06-27 772 次浏览

窗纱企业给您财经报道:

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在中国与美国的贸易摩擦与制裁华为启动的科技对垒,正在加剧经济不确定性之际,中国的证监会近日启动科创板开板、沪伦通开通与松绑创业版重组上市规定,这意味着中国投资者有更多的投资标的可以选择,中国的科技创新型企业也有更多的融资渠道来规避中美科技对垒可能带来的风险。先从中美科技对垒的演变开始谈起,再各别叙述对中国科技创新业的金融扶持措施。

 



1

中美科技对垒的近期发展

 

美国对华贸易对垒就肇始于针对技术转移、科技创新、知识产权等领域问题的“301 条款”调查。2019年5月15日,美国总统签署行政命令,以安全的名义禁止美国企业使用华为产品,接着大疆、海康威视也被美国政府列入“考虑加入限制获得美国技术名单”,贸易对垒的主轴已经改变为限制“中国制造2025”的科技对垒。



基于中美科技对垒下的种种技术封锁措施,中国过去主要依靠技术引进、跨境并购、合资企业等外生性科技与技术创新发展的道路已经越来越窄,当前别无选择地必须全面加快内生性创新经济体系的建设步伐;而除了不断加大科研投入以外,对科技创新业的直接融资扶植措施也必须迅速地登上台面。

 



2

科创板开板

 

 科创板,是由我国领导人于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立,是独立于现有主板市场的新设板块,并在该板块内进行注册制试点。在2019年3月2日凌晨,证监会发布《科创板公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》。



同时,上交所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引。6月13日上午10点科创板正式开板,从宣布创立到正式开板,仅仅只用了220天,堪称“火速”,不能不被视为应对中美科技战,对科技新兴产业直接融资的重大改革措施。

 

科技创新公司的特点是投入大、周期长、风险高,很难从银行取得间接融资和短期融资,私募股权投资是初期资本的主要来源之一,但是没有一个上市退出的管道,也就难以取得长期资本的引领与催化。由于过去A股的上市规则较为僵化,很多创新型企业选择在境外上市,其中在美国上市的最多。中美科技战是否会影响到往后国内科技公司到美国上市的流程,目前尚未可知,但如果国内设立的科创板可以补齐资本市场服务科技创新的短板,相信很多尚未上市的科技创新公司会选择在国内的科创板上市。

 

要在科创板上市的公司,主要业务或产品需经有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足预计市值、营业收入与研发投入等相应门槛。与主板及创业板必须要利润才能上市不同,预计市值15亿元以上的科技公司尚未开始产生利润也可以上市,采取注册制,可以同股不同权。目前已有8批21家拟在科创板上市的企业过会,多属于监管单位认可的战略新兴行业。

 

科创板的投资人有50万资产门槛和2年证券交易经验的要求,现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人,加上机构投资者,交易占比超过70%未达到投资门槛的一投资人可以透过投资公募基金参与,目前已经有三批18只主要投资科创板的公募基金,为符合打新资格募集规模底限都达到10亿元,以3年封闭灵活配置混合基金运作。



目前为止科创板基金的募集情况相当热,首批7只科创板基金募集完成,总募集规模超过1000亿元,支持战略性产业发展的概念颇受投资人认同。然而科创板上市公司大多是初创期公司,业绩波动大;科创板交易制度的设计是涨跌停板20%,投资者应做好长期投资的心理准备。

 



3

松绑创业板重组上市规定



证监会6月20日发文,就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。为了进一步理顺重组上市功能,激发市场活力,拟进一步提高办法的“适应性”和“包容度”,在四个方面进行修订:



1. 拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标,支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。

2. 拟将“累计原则”的计算期间进一步缩短至36个月,引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产。

3。 促进创业板公司不断转型升级,拟支持符合战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。

4. 拟恢复重组上市配套融资,多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应,引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。

 

在创业板上市的公司大部分是民营企业,美国提高中国进口产品的关税以后,新技术产品中的机电、电子、通信和信息技术等受到冲击,有些创业板上市公司出现业绩下滑、经营困难、背负巨大债务或大股东股权质押濒临爆仓风险的现象。创业板原本是禁止重组上市的,该规定自2013年11月一直延续至今。但若通过优质的非上市企业借壳重组的模式,可实现解困、脱贫甚至解除质押爆仓的风险。

 

《重组办法》规定,重组上市的标的资产为符合战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产,这一定位与科创板的定位如出一辙。因此创业板重组上市的限制解除,将是科创企业登陆资本市场的另一个重要路径。根据规定,重组上市的审核标准与新股IPO“等同”,可以根据企业自身与被重组公司的条件,来决定选择创业板借壳上市或科创板IPO上市。

 

对于投资人而言,放开创业板的借壳上市,创业板的壳公司一旦资产注入,将极大地提升创业板质量,带动创业板整体估值上升,目前市值较小而且近期利润下滑的公司比较有可能成为被重组标的。并购重组放松与配套融资将给券商带来更多业务机会,券商特别是投行能力较强的头部券商是受益的方向。

 



4

沪伦通开通



中国证监会和英国金融行为监管局6月17日发布联合公告,沪伦通正式启动。连接伦敦和上海证交所的沪伦通业务将让全球投资者能够购买中国企业的股票,中国投资者也将有机会购买在伦敦证交所上市的股票。在中美贸易处于对峙阶段之际,中英开通沪伦通,关键时刻英国对中国金融稳定与安全提供了强有力的支持。开通首日华泰证券股份有限公司发行的全球存托凭证(GDR)在伦交所挂牌交易。一般预期更先在上交所挂牌的CDR是总部在伦敦的汇丰银行。主要规定如下:

1. 符合条件的两地上市公司,可以发行存托凭证(DR)并划分为东西两个方向的业务。西向GDR是指符合条件的在上交所上市的境内上市公司发行境外存托凭证并在伦交所上市,东向CDR(中国存托凭证)是指符合条件的在伦交所上市的境外基础证券发行人发行并在上交所上市,而创新企业CDR发行对象为海外红筹企业。

2.东向CDR和西向GDR可以实现与基础证券按既定比例互相转换,这是与红筹股回归适用的创业企业CDR更大的不同。境内上市公司发行GDR在120日后可转换为基础股票,因此可能出现跨境交易套利空间,一旦转换会对上交所的原股市场造成新增的股票供给。

3。起步阶段对沪伦通跨境资金实行总额度管理。其中,东向业务总额度为2,500亿元人民币;西向业务总额度为3,000亿元人民币。开展跨境转换业务的证券经营机构可在对方市场持有不超过等值5亿元人民币的现金和特定投资品种,以缩短跨境转换周期、对冲市场风险。

4。据伦交所公布的规则,GDR或CDR发行人必须在其申请前的120个交易日内,拥有至少200亿元人民币(约29亿美元)的平均市值等。

目前符合CDR发行条件的伦交所公司约152家,偏向于“富时100”中涉及中国业务的公司,如汇丰控股、联合利华、博柏利等。而西向发行GDR的A股上市公司,可能主要从上证50指数成分股中选取,按照英国财政部的表态,约有260家符合条件。

对已经在国内上市的科技公司而言,发行GDR可以满足头部企业数额庞大的融资需求,同时避免国内市场的资本流动性冲击,境外募资时也可以分散集中在美国发行ADR的风险。

沪伦通与沪深港通不同的是,沪深港通是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票,“投资者”跨境,但产品仍在对方市场。而沪伦通是将对方市场的股票转换成DR到本地市场挂牌交易,“产品”跨境,但投资者仍在本地市场。

 

2018年6月4日公布的《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,试点企业市值不得低于2,000亿元人民币;而对于尚未在境外上市的创新企业,最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,试点企业还必须是符合战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。不过在2018年下半年的熊市格局下,并没有一家独角兽科技企业(包括原来有意成为家发行CDR的小米)实际启动CDR作业。

如今伴随沪伦通的启动与外围环境的变化,已在境外上市的红筹科技公司,如阿里巴巴、腾讯与京东等,不需要先在境外下市后再以科创版IPO或创业版借壳的方式在境内上市;只要符合CDR管理办法所要求的条件,就可以在境外保持上市的同时,以CDR的方式将部分股权在境内上市,境内股东享有与境外股东同样的权利,需要增资时也可以考虑境内外股价的差异做境内或境外募集的决策;可促进中国科技企业与中国资本更好地结合,投资人也可以在境内直接投资过去只在境外上市的中国科技企业的CDR,享受到它们快速发展带来的红利。

 


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